近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.8戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时7％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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