金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ng>2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。