文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xi在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmà)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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