4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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