文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利(lì)率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一步走高年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动幅度(dù)加大(dà)，建议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足(zú)广义(yì)流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投(tóu)放低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货币政策(cè)力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思