5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因(yī300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋n)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋g>构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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