公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(sh一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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