原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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