近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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