美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展世界上哪个国家女人最开放(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第世界上哪个国家女人最开放一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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