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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个亲爱的让你㖭我下黑季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在亲爱的让你㖭我下黑1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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