文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么工业的利润(rùn历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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