美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公(gō扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债(z扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文hài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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