金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

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　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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