4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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