4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(né世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(f世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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