事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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