调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ru二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗ò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗yú)高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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