申万一级的半导体行业涵盖消费电(diàn)子、元件等6个(gè)二级子行(xíng)业，其(qí)中市(shì)值权重最(zuì)大的是半(bàn)导体(tǐ)行业，该行业涵盖132家上市(shì)公司(sī)。作为国家芯片战略发展的重点领域，半导体(tǐ)行(xíng)业具备研发技术壁(bì)垒、产品(pǐn)国产替代化、未来(lái)前景广阔等特点，也因(yīn)此成为A股市场有影(yǐng)响力的科技(jì)板块。截至5月10日，半导体行业(yè)总市值达到3.19万(wàn)亿元，中芯国(guó)际(jì)、韦尔股份等5家企(qǐ)业(yè)市值(zhí)在1000亿元(yuán)以上，行业沪深300企(qǐ)业数(shù)量达到16家，无论是头部千亿企业数量还是沪深300企业数量(liàng)，均位居科技类行业前列。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院发现，半导体行业自2018年以来经过(guò)4年快速发展，市场规模不断扩(kuò)大，毛利率(lǜ)稳步提升，自主研(yán)发(fā)的环境下(xià)，上(shàng)市(shì)公司(sī)科(kē)技含量越来越高。但与此同时，多数上市(shì)公司(sī)业绩高光时刻在(zài)2021年，行业面(miàn)临短期库存调(di中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ào)整、需(xū)求萎缩(suō)、芯(xīn)片基(jī)数卡脖子(zi)等因素制约，2022年(nián)多数上市公司(sī)业绩(jì)增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业营收(shōu)规模创新高，三方面因素致(zhì)前5企业市(shì)占率下滑

　　半导体行业(yè)的132家公司，2018年实现营业收入(rù)1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光(guāng)学模组、通讯产品(pǐn)集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营(yíng)收居(jū)行业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半导体(tǐ)行业上市公司的(de)营收(shōu)集中(zhōng)度却(què)在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营(yíng)收(shōu)排(pái)名(míng)前5的企(qǐ)业，2018年长(zhǎng)电科技、中芯国(guó)际5家企(qǐ)业实(shí)现营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收占(zhàn)比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收(shōu)入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至(zhì)于前5半(bàn)导体公司营收占比下滑(huá)，或主要由三(sān)方面因(yīn)素(sù)导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收增速放缓，低于行(xíng)业平(píng)均增速。二是江波龙、格(gé)科微、海光(guāng)信(xìn)息(xī)等营收(shōu)体量居前(qián)的企业不断(duàn)上市，并在资(zī)本助力之下营收快速增(zēng)长。三是当半导体行(xíng)业处于(yú)国产替代(dài)化、自(zì)主研(yán)发背景下(xià)的(de)高成长阶段时，整个(gè)市(shì)场(chǎng)欣欣向荣(róng)，企(qǐ)业营(yíng)收高速增长，使(shǐ)得集中(zhōng)度分散(sàn)。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增(zēng)长企业占比不足(zú)五成

　　相比营收，半导体(tǐ)行业(yè)的归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速更(gèng)快，从2018年的43.25亿元增长(zhǎng)至2021年的(de)657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全(quán)球(qiú)销(xiāo)量增速(sù)放缓、芯片库存高(gāo)位等因素(sù)影响，2022年(nián)行业(yè)整体净利润567.91亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑13.67％，高位出(chū)现调整。

　　具体公司(sī)来看，归母净利润正增长企业达到63家，占(zhàn)比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家(jiā)企业净利(lì)润腰斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之间）。同时，也有18家企业净利润(rùn)增速(sù)在100％以上(shàng)，12家企业(yè)增速(sù)在50％至100％之间。

　　图(tú)1：2022年半导体企(qǐ)业归母净利润增速区(qū)间(jiān)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异的企(qǐ)业(yè)来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片设计(jì)、半导体(tǐ)IP授(shòu)权等业务矩(jǔ)阵，受益(yì)于先进的芯片定制(zhì)技术、丰富的(de)IP储备以及强大的(de)设计(jì)能力，公司(sī)得(dé)到了(le)相关客户(hù)的广泛认可(kě)。去年芯原股(gǔ)份以455.32％的增(zēng)速位(wèi)列半导体行业之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排名行业第(dì)92名(míng)，其较快增速与低基数效应有关。考虑利润基(jī)数，北方(fāng)华创归母净利(lì)润从(cóng)2021年的10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿(yì)元，同(tóng)比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量下增速最(zuì)快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　存货周转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对半(bàn)导体(tǐ)行业经营风险分析时(shí)，发现存货周转率反映了(le)分立器件、半(bàn)导(dǎo)体设备(bèi)等相(xiāng)关产品的周转情(qíng)况，存货(huò)周转率下滑(huá)，意味(wèi)产品(pǐn)流(liú)通(tōng)速度变慢，影(yǐng)响企业现金流能力(lì)，对经营造成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数(shù)分别(bié)是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是(shì)达到35.79％。值(zhí)得注意的(de)是，存货周转率(lǜ)这一经营风险指标反(fǎn)映行业(yè)是否面临库(kù)存风险(xiǎn)，是否出现(xiàn)供过于求的局面，进而对股价表现(xiàn)有参考意义。行业整体而言，2021年存货周转率中(zhōng)位数与2020年(nián)基本持(chí)平，该年半(bàn)导体(tǐ)指数上涨38.52％。而2022年存货周转率中位(wèi)数和行(xíng)业(yè)指数(shù)分别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性(xìng)较(jiào)大。

　　具体(tǐ)来看，2022年半(bàn)导(dǎo)体行业存(cún)货周转率(lǜ)同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年平(píng)均同比增长29.84％，该年这些个股平(píng)均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率同比下滑(huá)的116家企(qǐ)业(yè)，较2021年(nián)平(píng)均(jūn)同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些个股平均(jūn)涨跌(diē)幅为-17.64％。这一数据说明(míng)存货质量下滑的(de)企业，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营(yíng)收(shōu)、市值居中上位置的企(qǐ)业，2022年(nián)存货周转率均(jūn)为1.31，较2021年分别下(xià)降(jiàng)了2.40和3.25，目前(qián)存货周转率均低于行业中(zhōng)位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行(xíng)业(yè)中(zhōng)靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周转率表(biǎo)现较差的(de)10大企业

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市(shì)公司(sī)整(zhěng)体毛利(lì)率呈(chéng)现抬升态(tài)势，毛利(lì)率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭代升级、自主研发等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛(máo)利率中(zhōng)位(wèi)数

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体毛利(lì)率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅(guī)料等中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子原材(cái)料价格上(shàng)涨、电子消费品需求放缓至部分芯(xīn)片元件(jiàn)降价销(xiāo)售(shòu)等因素有关。2022年(nián)半导体(tǐ)下滑(huá)5个百分(fēn)点以上企(qǐ)业达(dá)到27家，其中富满微2022年毛利率(lǜ)降至19.35％，下(xià)降了(le)34.62个(gè)百分点，公(gōng)司在年报中也说明了与(yǔ)这两方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企业毛(máo)利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技(jì)达到(dào)87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且公司经营体量较大的公司有复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前(qián)的10大企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增(zēng)长四(sì)成，研发占比不断(duàn)提升(shēng)

　　在国外芯片市场卡脖子、国(guó)内自主研发上(shàng)行(xíng)趋势的背(bèi)景(jǐng)下，国内半导体企业需要不断通过研发投(tóu)入，增加企业竞争力，进而对(duì)长久业(yè)绩(jì)改观带来正向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发费(fèi)用再创(chuàng)新高。具(jù)体公(gōng)司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研发费(fèi)用(yòng)中位数为1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿元，这一数(shù)据表明(míng)2022年半数(shù)企业研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅度(dù)可观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研发(fā)费用同比增长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等(děng)4家企(qǐ)业(yè)研发费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长金(jīn)额来看(kàn)，中芯(xīn)国际、闻泰科技和海光信息，2022年研(yán)发费用增长在6亿元(yuán)以上(shàng)居前。综合研发费用增(zēng)长(zhǎng)率(lǜ)和增长金额，海光信息(xī)、紫(zǐ)光国(guó)微、思(sī)瑞浦(pǔ)等企业比(bǐ)较突出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年(nián)研发(fā)费用增长(zhǎng)5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去(qù)年推出(chū)了(le)国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电(diàn)路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件(jiàn)5G通信网络设(shè)备(bèi)用石英谐振器产业化”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　从(cóng)研(yán)发费用占(zhàn)营收比(bǐ)重来看(kàn)，2021年半(bàn)导体行业的中位数为10.01％，2022年提升(shēng)至(zhì)13.18％，表明企业研发(fā)意愿增(zēng)强，重视资金(jīn)投(tóu)入。研发费用(yòng)占比20％以上的企业达到40家(jiā)，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家(jiā)企业不仅连(lián)续(xù)3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还(hái)在(zài)3亿(yì)元以上，可谓既有研发高占比又有研(yán)发高金(jīn)额(é)。寒武纪-U连(lián)续三年研发费(fèi)用占比居行(xíng)业前3,2022年(nián)研(yán)发费用(yòng)占(zhàn)比(bǐ)达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的(de)头部公司实现了(le)批量销售或达(dá)成(chéng)合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比居(jū)前的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

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