4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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