金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导