来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(s风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪hōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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