4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博为什么懂手机的人都不用华为一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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