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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意九月八 我花开后百花杀的寓意>细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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