事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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