4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xí明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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