公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法p>

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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