4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yúcampus是什么意思 campus是国誉吗)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年campus是什么意思 campus是国誉吗的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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