金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gā831143是什么意思o)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ831143是什么意思)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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