金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de阿富汗改名现在叫什么)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月阿富汗改名现在叫什么CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù阿富汗改名现在叫什么)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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