4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处p>

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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