2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xi准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？āng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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