私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗>

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(tóu)资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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