4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。<外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭/p>

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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