金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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