文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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