4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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