文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1国v是不是国5，国v与国vl的区别.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸国v是不是国5，国v与国vl的区别引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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