5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ff0000; line-height: 24px;'>圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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