4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(s不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情hù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得1不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情0％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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