近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂大(dà)多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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