2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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