事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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