4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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