大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的(de)兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xià体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤n)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面(miàn)的不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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