来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(sh姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么ōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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