近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(m感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲íng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为(w感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲èi)国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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