来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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