金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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