原本被视为极其(qí)艰难(nán个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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